2022-10-28 (Fri)
こちらは、以下の 『ZeroHedge』 さん記事の翻訳となります。
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☆Morgan Stanley Warns Banks Facing "Capital Crunch With Liquidity Squeeze On Top"
ヴィシュワナス・ティルパトゥール氏、ベッツィ・L・グラセック氏（モルガン・スタンレー、ストラテジスト）による サンデ・スタートより抜粋
第 2 四半期の銀行決算を受けて、当社は米国の銀行 （特に大型株） が直面している規制上の資本の課題と、リスク市場 （特に債券） への影響について報告しました。当社の銀行・消費者金融株式アナリスト、ベッツィ・グラセック氏の洞察をもとに、銀行が自己資本比率を要求水準以上に高めるには、配当を据え置き、自社株買いを止め、リスク加重資産 （RWA/risk-weighted asset） を減らす必要がある一方、融資に関しては厳しい選択を迫られていると指摘しました。3 大銀行 （JPMorgan Chase & Co、Bank of America、Citigroup） にとっては、自己資本比率の最低基準に加え、100 bp の管理バッファーを維持するために、年末までに合計で 1,500 億米ドル以上RWAを削減することを意味します。RW A削減の圧力に対する反応は銀行によって異なることが予想されますが、全体としては信用創造の低下、市場流動性の低下、資本集約的な資産のスプレッドに対する圧力が継続するものと思われます。
今週、銀行が第 3 四半期の業績を発表したことを受けて、銀行の資本、これらの課題に対処するための銀行の戦略、および債券市場への影響について改めて考察しています。良いニュースとしては、3 大銀行が RWA 面で顕著な進展を遂げ、約 900 億ドルの RWA を削減したことです。これらの削減と好調な純利益などの他の要因によって、Bank of America は RWA 削減の必要条件を満たし、JPM Chase & CoとCitigroup は資本バッファーを 100 bp 維持するために、それぞれ 3 分の 2 と 3 分の 1 を達成しました。JPM の経営陣は 50 bp のバッファーを維持することになるかもしれないと示唆しているが、我々はそれを不十分と見ており、マクロ経済と為替の変動が続く場合は、容易に過去の 100 bp のレベルまで引き上げられると見ています。
RWA 削減の進展には、それなりの代償が必要です。連邦準備制度理事会 （FRB） の H.8 （米国商業銀行の資産・負債に関する統計） データによると、銀行全体における貸出の伸びは顕著に減速しており、前四半期比では第2四半期の 4,540 億米ドルから第3四半期には 2,400 億米ドルに減少しました。
大手 3 行の減速は著しく、自動車ローン、クレジットカード、HELOC （home-equity line of credit、持ち家の純粋価値を担保にして開ける借金の口座。定めた期間の間にそこから必要な額だけを何回でも引き出せる。）、CRE （Corporate Real Estate、商業不動産）、住宅ローン、C＆I （commercial and industrial） ローンを合わせたローン市場全体におけるシェアは、主に RWA 削減の結果、低下することとなりました。最新の上級融資担当者調査では、融資状況に関するすべての質問が引き締めに転じており、米国の銀行が融資案件にどのように取り組んでいるかが、さらに明らかになっています。
セカンダリー市場の流動性はどうだろうか？
英国市場のボラティリティを背景に、米国の社債が強制的に売られる中、この問題は大きな注目を集めています。流動性を一つの指標に集約するのは容易ではありません。クレジットのビッド・オファー・スプレッドは流動性の指標の一つです。企業向けクレジットのセカンダリー市場が概ね順調に推移しているにもかかわらず、クレジットのビッド・オファー・スプレッドは 2021 年の最低水準から拡大し、市場の流動性が悪化していることを示唆しています。ディーラーのバランスシートにおける RWA の圧迫がこの広がりに寄与していると弊社は見ています。
市場流動性の悪化は、決して企業向けクレジット市場に限った話ではありません。RWA 削減の影響は証券化商品市場においてより顕著であり、銀行はトレーディングにおける取引高を減らし、RWA が高いポートフォリオ資産を削減しています。銀行は伝統的に、従来の機関投資家向け MBS や CLO （Collateralized Loan Obligation、ローン担保証券） などの証券化商品の AAA トランシェのポートフォリオの主要な買い手であり、いずれもリスクウェイトは 20 ％となっていました。機関投資家向け MBS は、米国政府の支援を受け、実質的に信用リスクはゼロとなっています。CLO などの証券化商品のシニア・トランシェは信用リスクがないように構成されており、その構造的な耐性は複数のデフォルトサイクルにおいてテストされてきました。銀行は社債の大きな買い手ではありません。
社債のスプレッドの動きを機関投資家向け MBS や CLO の AAA と比較すると、銀行の買い入れに相対的に依存していることが分かります。図表 1 に示すように、機関投資家向け MBS と CLO AAA のスプレッドは現在、Covid 後のレンジの幅かそれに近いところに位置しているのに対し、社債のスプレッドはレンジの真ん中あたりに位置しています。スプレッドは、銀行のスポンサーシップが必要な商品で大幅に拡大しています。これは、RWA 削減の直接的な結果であると弊社は考えています。
このことは投資家にとってどのような意味を持つのだろうか？ 第一に、RWA 削減の対象が増えることで、ローンの伸びの減速が第 4 四半期も続く可能性が高い。第二に、ある市場における市場の乱高下 （例えば、最近の英国市場の乱高下） は、他の市場の動きを拡大させる可能性がある。したがって、流動性の低さは、市場の円滑な機能にとって引き続き逆風となるだろう。第三に、銀行が買い手から離れたことで一部のスプレッド商品が徐々に拡大していることは、同じ資本圧力に直面していない投資家に投資機会をもたらす可能性がある。これらの商品のファンダメンタルズは変わっていないのに、ファンダメンタルズに基づかない理由で市場のバリュエーションが割安になっているわけである。
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