2022-10-21 (Fri)
こちらは、以下の 『ZeroHedge』 さん記事の翻訳となります。
↓
☆Cue Dollar Squeeze Panic: Fed Sends A Record $6.3 Billion To Switzerland Via Swap Line
バンク・オブ・アメリカ （BofA） のチーフ投資ストラテジスト、マイケル・ハートネット氏 （彼の最新のウィークリー・ノートはまもなく紹介する） は、マーケットで重要な局面 （世界で最も嫌われる言葉 「パラダイム」 を避けるために） が転換するときに、お気に入りの言葉を使う。この言葉は、今の時代のトレーダーに唯一必要 （というか希望） かもしれない言葉だ ： 「中央銀行がパニックを起こせば、市場はパニックを止める。」
ここ数年で最悪の9月と最悪の第3四半期を経験し、市場にとって過酷な1年で、そして昨日の史上5番目の日中反転を大きく覆すことになる金曜日に、殻に閉じこもった強気派にとって最高のニュースかもしれないが、中央銀行は日を追うごとにパニックを起こし始めている。最初は日本銀行（BOJ）、次にイングランド銀行（BOE）、そして今回は2週連続でスイスの番である。
3 週間前、BOE による （最初の） パニック的調整の後、世界市場が暴落していた頃、我々は、市場は FRB からの激励の言葉を切実に必要としており、それが出来ないのであれば （そしてドルが連日史上最高値を更新している中）、FRB は米ドル為替スワップ・ラインについて何らかの先手を打つ発表をしなければならないと述べたが、少なくとも、この歴史的規模のドル不足が続く中、誰かがシステム崩壊を避けるために必要なだけ印刷できる、そしてそうするだろう、と世界市場に安心させるだけでも良いからだ。
Fed has to issue FX swap line press release before open
— zerohedge (@zerohedge) September 26, 2022
さて、2 週間後の10月5日、FRB からはまだ正式な発表はされていないが、数日前に最初にお伝えしたとおり、とても静かに （そして我々が予想していた通り） FRB は緊急のドル不足を解消するためにスイス国立銀行に 31 億ドルを送金したのである。
驚くべきことに、これは FRB が今年初めてスイス国立銀行にドルを送金したものであり、FRB が （時折 ECB に形式的な資金を送る以外に） 規模の大きいスワップ・ラインを使ったのも初めてであったのだ！
しかし、これが最後でないことは確かで （我々が警告してきたように、世界がグローバルなドル不足に窒息する中、FRB のスワップ・ライン利用がはるかに拡大すると予想される）、案の定、FRB は木曜日の時点で、世界で最も健全な経済とその中央銀行であるスイス国立銀行との米ドル・スワップ額を倍にし、緊急資金不足を避けるために約 62 億 7,000 万ドルを送金したことを発表した。
驚くべきことに、FRBがスイス国立銀行にドルを送ったのは今年2回目であり、1回の米ドル・スワップ取引としては史上最大であった！
次の論理的な疑問は当然ある ： なぜスイスは2週連続で、ある金融機関が 63 億ドルもの低利 （3.33％） のオーバーナイトの資金を必要とするようになったのだろうか。その答えはまだわからないが、今週初めに以下のようなレポートを出したゴールドマンのおかげで、犯人が誰であるかはよく分かっている。
来るべき危機といえば、我々が 9 月初めに述べたことを思い出してほしい ： 今後の FRB の方向転換は、FRB がインフレ目標を達成するかしないかとは関係なく、ドルの高騰 （ 20 兆ドル規模の記録的なマージン・コール） が諸外国に与える打撃に関係するものであろう。
BBG dollar index 1300, back over covid panic highs, and new record as dollar margin call sweeps emerging markets. Pivot will not come from "inflation target is hit" but from devastation across ROW pic.twitter.com/C3h15bko0B
— zerohedge (@zerohedge) September 1, 2022
今日、J.P モルガン・アセット・マネジメントの歯に衣着せぬ物言いの最高投資責任者、ボブ・ミッシェル氏は、我々が正しかったことを皆に伝えた。ブルームバーグの報道によれば、ボブ氏は 「容赦ないドルは次の市場の激変への扉を開くかもしれない」 と述べたのである。
ミッシェル氏はリスク回避のために、ここ 10 年で最も高い水準に近い現金を積み上げている。そして、ドルをロングしている。グリーンバックに端を発する市場の危機は、彼の基本シナリオではないが、テールリスクとして注視している。
以下に、その可能性を紹介する ： 外国人は、より高い利回り、安全性、そして他の市場よりも良好な収益見通しを求めて、ドル建て資産を買い漁っている。このような購入の大部分は、デリバティブ市場を通じてユーロや円などの現地通貨にヘッジされており、それにはドルの空売りが含まれている。この契約は、ドルが上昇した場合、投資家が代金を支払わなければならない。つまり、損失をカバーするために他の資産を売らなければならないかもしれない。
以下に、その可能性を紹介する ： 外国人は、より高い利回り、安全性、そして他の市場よりも良好な収益見通しを求めて、ドル建て資産を買い漁っている。このような購入の大部分は、デリバティブ市場を通じてユーロや円などの現地通貨にヘッジされており、それにはドルの空売りが含まれている。この契約は、ドルが上昇した場合、投資家が代金を支払わなければならない。つまり、損失をカバーするために他の資産を売らなければならないかもしれない。
「ドル高が進むと、特にドル資産を自国通貨に戻すヘッジに大きな圧力がかかることを懸念している」 とミッシェル氏はインタビューに答えている。「中央銀行がブレーキを踏めば、何かがフロントガラスを突き破っていく。資金調達のコストが上がり、システムに緊張が走ります。」
市場には既にそのような圧力があったのだろう ： 当時、私たちは投資適格社債のスプレッドが 9 月末に 20 ベーシスポイント近くも急上昇したことを指摘した。これは、第 3 四半期末に多くの為替ヘッジがロールオーバーされたのと同時期であった、と彼は述べている。そして、それは 「氷山の一角」 に過ぎないかもしれない。
ここまではいい ： ミシェル氏の意見に特に同意するのは、次に何が起こるかという点だ。ブルームバーグが書いているように、「中央銀行はインフレ対策に熱心で、金利を上げ続け、市場や経済、あるいはその両方に本当に悪いことが起きない限り、一時停止したり軌道修正したりはしないだろう。もし政策立案者が市場の機能に応じて一時停止するならば、潜在的な債務超過を引き起こすほどの衝撃がシステムに加わる必要がある。そして、ドル高はまさにそれを引き起こすかもしれない。」
そして、FRB がドルのオーバーナイト資金の不足を補うために、すでに数十億ドルを様々な中央銀行へ静かに送金しているという事実は、ドル高がすでにそれを行っていることを裏付けている。FRA-OIS のメルトアップを見れば、十分確認できる。
次に起こることとして、我々は、 i ) まだ米ドルをショートしている人は静かにパニックになることをお勧めする。前回のチェック （ 2020 年 3 月だった） 時にJPモルガンは、世界のドルショートが 12 兆ドル、米国の GDP の 60 ％程度であり、この数字は控えめに見ても今日の時点で約 20 兆ドルに拡大していると計算している…
そして、ⅱ）この特別なホテルを非常に注意深く見守ることをお勧めする。
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