2022-10-20 (Thu)
こちらは、以下の 『ZeroHedge』 さん記事の翻訳となります。
↓
☆Funding Panic Imminent? Fed Quietly Sends $3.1 Billion To Switzerland Via Swap Line
バンク・オブ・アメリカ （BofA） のチーフ投資ストラテジスト、マイケル・ハートネット氏は、この時代のトレーダーにとって唯一必要な言葉かもしれない、お気に入りのマーケット・フレーズを持っている ： 「中央銀行がパニックを起こせば、市場はパニックを止める。」
さて、9 月と第 3 四半期は過去最悪で、市場にとって受難の年であったため、ショックを受けている強気筋には最高のニュースかもしれないが、中央銀行がパニックになり始めている。最初は日銀 （BOJ）、次にイングランド銀行 （BOE）、そして今度はスイスの番だ。
2 週間前、BOE による （最初の） パニック的調整の後、世界市場が暴落していた頃、我々は、市場は FRB からの激励の言葉を切実に必要としており、それが出来ないのであれば （そしてドルが連日史上最高値を更新している中）、FRB は米ドル為替スワップ・ラインについて何らかの先手を打つ発表をしなければならないと述べたが、少なくとも、この歴史的規模のドル不足が続く中、誰かがシステム崩壊を避けるために必要なだけ印刷できる、そしてそうするだろう、と世界市場に安心させるだけでも良いからだ。
Fed has to issue FX swap line press release before open
— zerohedge (@zerohedge) September 26, 2022
それから 2 週間、FRB からはまだ正式な発表はされていないが、静かに （我々が予想していた通り） FRB は緊急のドル不足を解消するためにスイス国立銀行に 31 億ドルを送金したのである。
驚くべきことに、これは FRB が今年初めてスイス国立銀行にドルを送金したものであり、FRB が （時折 ECB に形式的な資金を送る以外に） 規模の大きいスワップ・ラインを使ったのも初めてであったのだ！
次の論理的な疑問は当然ある ： なぜスイスは突然、ある金融機関が 30 億ドルもの低利 （3.33％） のオーバーナイトの資金を必要とするようになったのだろうか。その答えはまだわからないが、犯人が誰であるかはよく分かっている。
来るべき危機といえば、我々が 9 月初めに述べたことを思い出してほしい ： 今後の FRB の方向転換は、FRB がインフレ目標を達成するかしないかとは関係なく、ドルの高騰 （ 20 兆ドル規模の記録的なマージン・コール） が諸外国に与える打撃に関係するものであろう。
BBG dollar index 1300, back over covid panic highs, and new record as dollar margin call sweeps emerging markets. Pivot will not come from "inflation target is hit" but from devastation across ROW pic.twitter.com/C3h15bko0B
— zerohedge (@zerohedge) September 1, 2022
今日、J.P モルガン・アセット・マネジメントの歯に衣着せぬ物言いの最高投資責任者、ボブ・ミッシェル氏は、我々が正しかったことを皆に伝えた。ブルームバーグの報道によれば、ボブ氏は 「容赦ないドルは次の市場の激変への扉を開くかもしれない」 と述べたのである。
ミッシェル氏はリスク回避のために、ここ 10 年で最も高い水準に近い現金を積み上げている。そして、ドルをロングしている。グリーンバックに端を発する市場の危機は、彼の基本シナリオではないが、テールリスクとして注視している。
以下に、その可能性を紹介する：外国人は、より高い利回り、安全性、そして他の市場よりも良好な収益見通しを求めて、ドル建て資産を買い漁っている。このような購入の大部分は、デリバティブ市場を通じてユーロや円などの現地通貨にヘッジされており、それにはドルの空売りが含まれている。この契約は、ドルが上昇した場合、投資家が代金を支払わなければならない。つまり、損失をカバーするために他の資産を売らなければならないかもしれない。
以下に、その可能性を紹介する：外国人は、より高い利回り、安全性、そして他の市場よりも良好な収益見通しを求めて、ドル建て資産を買い漁っている。このような購入の大部分は、デリバティブ市場を通じてユーロや円などの現地通貨にヘッジされており、それにはドルの空売りが含まれている。この契約は、ドルが上昇した場合、投資家が代金を支払わなければならない。つまり、損失をカバーするために他の資産を売らなければならないかもしれない。
「ドル高が進むと、特にドル資産を自国通貨に戻すヘッジに大きな圧力がかかることを懸念している」 とミッシェル氏はインタビューに答えている。「中央銀行がブレーキを踏めば、何かがフロントガラスを突き破っていく。資金調達のコストが上がり、システムに緊張が走ります。」
市場には既にそのような圧力があったのだろう ： 当時、私たちは投資適格社債のスプレッドが 9 月末に 20 ベーシスポイント近くも急上昇したことを指摘した。これは、第 3 四半期末に多くの為替ヘッジがロールオーバーされたのと同時期であった、と彼は述べている。そして、それは 「氷山の一角」 に過ぎないかもしれない。
ここまではいい：ミシェル氏の意見に特に同意するのは、次に何が起こるかという点だ。ブルームバーグが書いているように、「中央銀行はインフレ対策に熱心で、金利を上げ続け、市場や経済、あるいはその両方に本当に悪いことが起きない限り、一時停止したり軌道修正したりはしないだろう。もし政策立案者が市場の機能に応じて一時停止するならば、潜在的な債務超過を引き起こすほどの衝撃がシステムに加わる必要がある。そして、ドル高はまさにそれを引き起こすかもしれない。」
そして、FRB が既に、ドルのオーバーナイト資金の穴埋め用として、様々な中央銀行に何十億ドルも静かに送金しているという事実は、ドル高が既にそれを実現していることを裏付けているのである。
＊＊＊
※通貨スワップ：通貨を対象とするデリバティブ（金融派生商品）取引のひとつで、異なる通貨間の金利と元本を交換する（スワップする）取引を、「通貨スワップ」といいます。例えば、ドルでの支払いのためドル建て社債を発行して、通貨スワップで円に換えれば利払いや元本償還が円になるため、将来の支払いが円貨で確定します。通常は、取引の開始時と終了時に元本の交換が行われますが、元本の交換をせずに金利部分だけを交換する通貨スワップもあり、「クーポン・スワップ」と呼ばれています。なお、通貨スワップも、金利スワップ同様、取引所を通さずに当事者間で直接取引を行う店頭取引（相対取引）により行いますので、交換する期間や条件などは当事者間であらかじめ取り決めることになります。
※通貨スワップ協定：各国の中央銀行（日本の場合、日本銀行）が互いに協定を結ぶ「通貨スワップ協定」というものもありますが、これは自国の通貨危機が起きた際、自国通貨の預け入れと引き換えに、協定を結んだ相手国の通貨をあらかじめ定めたレートで融通してもらえる協定です。単に「スワップ協定」とか、「通貨交換協定」とも呼ばれます。
※日本銀行とニューヨーク連邦準備銀行との間の為替スワップ取極要綱
1.取極の目的：金融市場の円滑な機能の維持および安定性の確保に資する観点から、日本銀行が取引先金融機関等に対して米ドル資金を供給するために当面必要とする米ドル資金の調達
2.取極の主体：日本銀行とニューヨーク連邦準備銀行
3.取引対象：ニューヨーク連邦準備銀行が日本銀行に対して米ドルを提供し、日本銀行がニューヨーク連邦準備銀行に対して円貨を提供する為替スワップ取引
4. 為替スワップ取極の有効期限（引出可能期限）：設定しない
5.引き出し限度額：設定しない
☆強いドル、新たな危機の引き金になり得る－ＪＰモルガンのマイケル氏
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